Метод кумулятивного построения - способ расчета ставки капитализации, при котором к безрисковой ставке прибавляются поправки на риск, низкую ликвидность и инвестиционный менеджмент.
Логика данного метода основана на тезисе, что за безрисковое вложение инвесторы требуют безрисковую ставку доходности на [Инвестиции. Поскольку большинство инвестиций не являются без-рисковыми (т.е. испытывают влияние факторов риска), оценив
этот риск экспертным путем, можно добавить к безрисковой ставке некоторое количество рисковых премий. Чем выше оценивается риск проекта, тем более высокие требования предъявляются к его доходности. Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0 до 5 %.
Формула расчета ставки дисконтирования выглядит следующим образом:
г=г/+г1т... + г„, (6.6)
где г - ставка дисконтирования; iy- безрисковая ставка дохода: г} + ... + г„- рисковые премии по различным факторам риска. Ставка дисконтирования складывается из следующих частей:
Чистый процент, или безрисковая ставка (определяется исходя из курса ценных бумаг государственного займа или ставок по депозитам банков высшей категории надежности);
Дополнительный риск, или ставка компенсации за риск (чем больше риск, тем больше величина процентной ставки);
Нагрузка управления инвестициями, или инвестиционный менеджмент (чем более рискованны и сложны инвестиции, тем более компетентного управления они требуют);
Отсутствие ликвидности, или низкая ликвидность.
Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа.
Определение соответствующей безрисковой ставки дохода;
Оценка величины соответствующих премий за риск инвестирования в данный проект.
Безрисковая ставка определяется способом, аналогичным описанному для модели САРМ. Она отражает доход, приносимый активами, риск вложения средств в которые минимален. Поскольку риск этих инструментов минимален, минимальна и их доходность.
Затем к безрисковой ставке дохода прибавляются надбавки исходя из важнейших факторов, учитываюших риск инвестиций в конкретный проект.
Размер премий за риск выводится на основе эмпирических данных. Данные премии, как правило, классифицируются по стране, типу предприятия (например, начиная с крупного предприятия, акции которого включены в фондовый индекс, и заканчивая венчурной организацией, занимающейся разработкой инновационного продукта), его размеру, отрасли, региону деятельности и т. п.
Политические и макроэкономические риски оцениваются обычно через спрэд или разницу в доходности государственных валютных облигаций исследуемой страны и страны-эмитента валюты. Кроме того, их можно оценивать и экспертным путем через изучение политической и макроэкономической ситуации.
Страновой риск;
* риск ненадежности участников проекта;
» риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Информацию о страновых рисках можно узнать из различных рейтингов, составляемых международными рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами. При оценке региональной и бюджетной эффективности проекта страновой риск не учитывается. В расчетах общественной эффективности страновой риск учитывается только по проектам, осуществляемым за рубежом или с иностранным участием. В расчетах коммерческой эффективности, эффективности участия предприятий в проекте и эффективности инвестирования в акции предприятия учет странового риска необходим.
Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен превышать 5%, однако ее величина во многом зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта с учетом опасений его участников
Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.
Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным. Если отсутствуют специальные соображения, касающиеся рисков данного конкретного проекта или аналогичных проектов, размер поправок целесообразно определять в соответствии с табл. 6.2. Поправки на риск в отдельных отраслях могут отличаться от приведенных в этой таблице. Более подробно можно определять риск неполучения предусмотренных проектом доходов пофакторным расчетом, суммируя влияние учитываемых факторов.
Одним из главных недостатков метода кумулятивного построения является допущение об аддитивности рисков, в то время как
Таблица 6.2. Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов Риск Цель проекта Поправка на риск. % Низкий Вложения в развитие производства на базе освоенной техники 3-5 Средний Увеличение объема продаж существующей продукции 8-10 Высокий Производство и продвижение на рынок новой продукции 13-15 Очень высокий Вложения в исследолания и инновации 18-20 все факторы взаимосвязаны и взаимозависимы.
В связи с этим возникает потенциальная опасность двойного (и более) учета того или иного фактора и соответственно искусственного завышения ставки дисконта. Кроме того, существует вероятность, что какой-либо из факторов риска не будет учтен, так как не существует стандартного набора рисков, общего для всех случаев. При этом субъективная интерпретация получаемых результатов усиливает погрешность результата. Тем не менее метод кумулятивного построения - наиболее распространенный способ расчета ставки дисконтирования в российской экономике.
Следует также добавить, что метод кумулятивного построения значительно менее точен, чем метод расчета ставки дисконтирования WA СС на основе САРМ.
Современная теория и практика оценки стоимости предлагают три базовых концепции определения ставки дисконтирования:
Установление нормы дисконта на основе существующих реально альтернативных вложений капитала.
Необходимость дифференциации ставок дисконтирования для различных групп проектов, прежде всего в зависимости от отрасли;
Использование в качестве ставки дисконта стоимости капитала проекта или компании в целом.
Самый простой путь определения ставки дисконтирования, который используется на практике, - это устаноачение ее экспертным путем, или исходя из требований инвестора. Норма дисконта, используемая в расчетах, почти всегда согласовывается с инвестиционным банком, который привлекает средства для проекта, или с инвестором. При этом в расчетах, как правило, ориентируются на риски инвестиций в аналогичные компании и рынки.
Однако при определении нормы дисконта часто складывается ситуация, при которой она различна для разных инвесторов (например, финансирование проекта за счет привлечения заемного капитала увеличивает величину финансового левериджа компании и, соответственно, величину финансового риска, поэтому коэффициент дисконтирования при оценке одного и того же проекта для кредитора будет больше, чем для стратегического инвестора). Для того чтобы ответить на вопрос, какое значение ставки дисконта считать корректным и какой метод использовать для ее определения, нужно учитывать, что от этой величины зависит конечное значение чистой текущей стоимости проекта которое фактически и является ценой осуществляемой сделки.
Таким образом, выбор корректного значения нормы дисконта должен основываться на основных теоретических подходах к его определению.
Вместе с тем следует иметь в виду, что все методы несут в себе элемент неопределенности, и их применение в российской практике требует корректировок. В современных условиях аналитические методики расчета нормы дисконта при оценке стоимости российских предприятий не дают корректно отражающих реальность результатов и, как следствие, сталкиваются с неприятием со стороны значительного числа профессиональных инвесторов. По этой причине поиски методик определения ставки дисконтирования, как и методов оценки стоимости компаний, будут продолжаться.
Контрольные задания
К Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) - это показатель:
а) средней доходности капитала:
б) средней доходности капитализированных расходов;
в) средней рентабельности продаж;
г) средних затрат на поддержание источников финансирования.
2. Стоимость источника финансирования измеряется:
а) в денежных единицах;
б) в зависимости от ситуации (либо в денежных единицах, либо в процентах);
в) в процентах;
г) и в денежных единицах, и в процентах.
3. Рост средневзвешенной стоимости капитала (WACC) является тенденцией.
а) абсолютно случайной, неуправляемой;
б) благоприятной;
в) неблагоприятной;
г) неизбежной.
4. Определите значение средневзвешенной стоимости капитала, если стоимость собственного капитала составляет 17 %, процентная ставка по
долгосрочному кредиту - 15 %, средняя ставка налогообложения - 24 %% соотношение собственного капитала с заемным - 3:2:
5. Если участник рынка намерен более осторожно оценить некий финансовый актив с помошью модели дисконтирования денежных средств, он должен:
а) пересмотреть безрисковую ставку;
б) снизить ставку дисконтирования;
в) увеличить ставку дисконтирования;
г) элиминировать влияние риска.
6. К безрисковым активам относят:
а) «голубые фишки»;
б) валюту;
в) государственные облигации;
г) ликвидные ценные бумаги.
7. Если значение р-коэффициента для организации А выше, чем для организации В, это означает, что:
а) акции А более рисковы, чем акции В;
б) акции А заведомо более приапскательны. чем акции В;
В отличие от метода САРМ кумулятивный подход выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих.
Подобно методу САРМ за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам. Затем к ней прибавляются дополнительные премии, связанные с риском инвестирования в конкретное предприятие, вносятся поправки на действие количественных и качественных факторов риска, связанных с его спецификой.
На примере схемы (рисунок 3), показывающей зависимость между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями, может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок дохода при переходе к более рискованным инвестициям.
Рисунок 3 - Схема кумулятивного подхода к обоснованию ставки дисконта при расчете стоимости предприятия.
Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:
определение соответствующей безрисковой ставки дохода;
оценка величины соответствующих премий за риск инвестирования в данную компанию.
Безрисковая ставка определяется аналогично способу, описанному для модели САРМ. Размер остальных премий выводится на основе эмпирических данных. Данные премии, как правило, классифицируются по стране, типу предприятия (например, начиная с крупной фирмы, акции которой включены в фондовый индекс, и заканчивая венчурной компанией, занимающейся разработкой инновационного продукта), его размеру, отрасли, региону деятельности и т.п.
Политические и макроэкономические риски оцениваются обычно через спрэд или разницу в доходности государственных валютных облигаций исследуемой страны и страны-эмитента валюты. Кроме того, их можно оценивать и экспертным путем через изучение политической и макроэкономической ситуации.
Таким анализом занимается целый ряд экономико-исследовательских институтов (Economist Intelligence Unit, Institute of Management Development, Heritage Fund и др.) Так, например, швейцарский институт развития менеджмента IMD регулярно проводит подобные оценки на основе опросов ведущих менеджеров, предпринимателей и экономистов. Свой ежегодный рейтинг конкурентоспособности стран мира за 2000 г. он опубликовал 19 апреля 2000 г. Россия заняла в нем, как и в прошлом году, последнее, 47-е место.
Другой исследовательский институт, американский Heritage Fund, рассчитывает так называемый "economic freedom index". По этому показателю, отражающему привлекательность инвестиционного климата, Россия была помещена 19 июня 2000 г. на 121-е место в мире.
Вне сомнений, столь низкие оценки негативно отражаются на уровне ставок дисконтирования, потому что в неконкурентоспособные и недружелюбные в смысле инвестиционного климата страны денег стараются не вкладывать, а если все-таки вкладывают, то только в обмен на высокую премию за риск.
В целом представляется, что метод кумулятивного построения при условии статистической обработки качественных и подробных эмпирических данных с разбивкой по отраслям, регионам, размеру и другим характеристикам предприятия может послужить хорошей отправной точкой при прогнозировании ставки дисконтирования в российских условиях.
Ставка дисконта — это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования на дату оценки. В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования включает в себя минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темпы инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска и другие специфические особенности конкретного инвестирования (риск данного вида инвестирования, риск неадекватного управления инвестициями, риск неликвидности данного инвестирования).
Используемая ставка дисконта должна обязательно соответствовать выбранному виду денежного потока. Так как выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконта может быть рассчитана либо кумулятивным способом, либо по модели оценки капитальных активов. В силу того, что объект оценки представляет собой имущественный комплекс, а не предприятие, акции которого котируются на свободном рынке, модель оценки капитальных активов не может быть использована для определения ставки дисконта и в данном отчете ставка дисконта рассчитана кумулятивным способом.
Этот метод подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Безрисковая ставка дохода определяется обычно исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что долгосрочные правительственные облигации характеризуются очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью, и высокой степенью ликвидности. Кроме того, при определении ставки дохода по этому виду ценных бумаг учитывается долговременное воздействие инфляции. Долгосрочные (а не краткосрочные) облигации используются для того, чтобы обеспечить возможность сопоставления с инвестициями в собственный капитал предприятия, обычно осуществляемыми инвесторами на схожий период времени. Но по мнению оценщиков ставки по российским евробондам не отражают на настоящий момент рыночный уровень доходности при минимальном риске и определяются прежде всего политическими, а не экономическими факторами. Поэтому в качестве безрисковой использована средняя ставка по долгосрочным валютным депозитам пяти крупнейших российских банков, включая Сбербанк РФ. Она составляет приблизительно 8,5 % и формируется в основном под воздействием внутренних рыночных факторов.
Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные факторы:
Размер компании
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %. Принимаем в размере 2 %, т.к. объект оценки можно позиционировать как средний бизнес областного масштаба.
Финансовая структура
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 %. Данный показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от показателя текущей ликвидности Принимаем в размере 4 %
Производственная и территориальная диверсификация
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %. Производственная диверсификация отсутствует, т.к. единственное направление деятельности - реализация сжиженного газа. Территориальная диверсификация присутствует в пределах Брянской области, что недостаточно для устойчивого ведения бизнеса. Принимаем в размере 2,7 %
Диверсификация клиентуры
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 4 %. Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта разных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Потребителями сжиженного газа являются в основном розничные потребители и владельца транспорта, что позволяет оценить данный фактор риска как средний в размере 2 %.
Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов.
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 4 %. Рентабельность данного предприятия в первую очередь зависит от ценовой политики. В настоящее время баллонный газ продается населению ниже себестоимости и убытки покрываются за счет продажи через АГЗС. Новый собственник, естественно, пересмотрит ценовую политику и или приведет цены на баллонный газ для населения к уровню устраивающей его рентабельности, или откажется от работы в данном секторе рынка. Прогнозируемость и стабильность доходов в данном бизнесе достаточно высокая, поэтому оцениваем данный фактор в 1,8 %
Качество управления
Качество управления отражается на всех сферах существования компании, т. е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую невозможно выявить те отдельные показатели, на которые управление оказало особенно сильное влияние. Поэтому данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов. Величина фактора качества управления составляет 2,6 %
Прочие собственные риски
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 % и учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона. Принимаем данный показатель 2,5 %.
Таким образом ставка дисконта, определенная методом кумулятивного построения, составила 26,1 %.
Согласно произведенной оценке, величина ставки дисконта денежного потока для собственного капитала составляет округленно 26,0 %.
Часть1. Метод кумулятивного построения.
Введение…………………………………………………………………………2
Метод кумулятивного построения……………………………………………..3
Часть 2. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности
Введение…………………………………………………………………………8
2.1. Соотношение понятий интеллектуальная собственность и нематериальные активы………………………………………………………..10
2.2. Цели, принципы и информационная база оценки объектов интеллектуальной собственности нематериальных активов……………...…12
2.3. Особенности и методические основы оценки стоимости объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов………………13
2.4. Основные подходы к оценке стоимости объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов……………………………………17
2.5. Вывод итоговой величины стоимости объекта оценки.
Отчет об оценке…………………………………………………………………32
Часть 3. Алгоритм оценки предприятия тремя подходами.
Доходный подход в оценке стоимости предприятия………………………….34
Затратный в оценке стоимости предприятия…………………………………..35
Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия……………………36
Список литературы………………………………………………………………37
часть 1.
метод кумулятивного построения.
Оценка стоимости любого объекта собственности представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка.
Объектом оценки является любой объект собственности в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Это может быть бизнес, компания, предприятие, фирма, банк, отдельные виды активов, как материальных, так и нематериальных. Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного, сравнительного.
Доходный подход к оценке рыночной стоимости фирмы заключается в анализе денежного потока или дохода для оценки ее существующего и будущего потенциала. Он позволяет оценить текущие и будущие доходы, приносимые активами компании. Этот подход включает несколько методов, применяемых в различных ситуациях. Наиболее широкое применение в рамках доходного подхода получил метод дисконтирования денежных потоков.
Данный метод оценки является наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующие предприятия, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства и получить прибыль.
При проведении оценки предприятия данным методом производят расчет ставки дисконта, которую, в свою очередь, также можно рассчитать различными методами, в зависимости от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы расчета. Одним из этих методов является метод кумулятивного построения ставки дисконта.
Метод кумулятивного построения.
В отношении поэлементных методов построения ставки дисконта следует отметить, что в мировой практике широко используются такие методы поэлементного построения ставки дисконтирования денежного потока при использовании собственного капитала, как модель оценки капитальных активов (capital asset pricing model - CAPM) и метод кумулятивного построения; для денежного потока с использованием нескольких источников финансирования - модель средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital - WACC).
Кумулятивный подход выводит ставку дисконтирования путем суммирования нескольких составляющих.
Кумулятивный подход имеет определенное сходство с САРМ. В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
На примере схемы (рис. 1), показывающей зависимость между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями, может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок дохода при переходе к более рискованным инвестициям.
Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:
Определение соответствующей безрисковой ставки дохода;
Оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию. В таблице 1 показана кумулятивная модель определения ставки дисконта вместе с корректировками этой ставки, которые часто используются для получения коэффициента капитализации.
|
Рис. 1. Схема кумулятивного подхода к обоснованию ставки дисконта при расчете стоимости предприятия.
Таблица 1. Кумулятивная модель определения ставки дисконта
|
КУМУЛЯТИВНАЯ МОДЕЛЬ |
||
|
Шаги |
||
|
Свободная от риска ставка дохода |
||
|
Надбавка за риск на акции (Надбавка к акционерному капиталу за риск) |
||
|
Средняя рыночная доходность на дату оценки |
||
|
Увеличение на разницу в рисках для оцениваемой компании |
||
|
а. Надбавка на риск за размер |
||
|
б. Другие факторы риска |
||
|
Ставка дисконтирования для чистого денежного потока |
||
|
Дополнительное превышение дисконтной ставки для чистой прибыли над дисконтной ставкой для чистых денежных потоков |
||
|
Ставка дисконтирования для чистой прибыли |
||
|
Средний темп прироста или (g) |
||
|
Коэффициент капитализации чистой прибыли для будущего года |
||
|
Коэффициент капитализации чистой прибыли на текущий год |
||
Шаг 1. Безрисковая ставка дохода на капитал - это тот доход, который может быть получен инвестором от инвестиций с гарантированно низким риском. Такой доход предполагается приблизительно равным доходности погашения долгосрочных казначейских облигаций государства. Рыночная стоимость таких облигаций меняется с колебаниями общего уровня процентных ставок. Чтобы выполнить шаг 1 модели накопления, оценщик должен выяснить курс долгосрочных казначейских облигаций для недели, на которую приходится дата оценки.
Шаг 2. Надбавка на риск акционера - это дополнительный доход, получаемый инвестором, вложившим свои средства в акционерный капитал сверх того, что он мог бы получить за (равные по сумме) долговременные казначейские облигации государства.
Шаг 3. Когда определена средняя рыночная ставка дохода, следующий шаг в определении ставки дисконтирования состоит в прибавлении или вычитании надбавок за отдельные факторы риска, которые для оцениваемой компании и рынка неодинаковы. Обычно бывает полезно разделить определение рисковых дифференциалов компании на два следующих шага: определение надбавки за риск, связанный с размером бизнеса; определение влияния других факторов риска.
Исследование показало, что малые компании, размером меньше среднего для типичных компаний в данной отрасли, имеют более высокую доходность и поэтому для них требуется даже более высокая надбавка, тогда как малые компании, которые больше среднего для этой группы размера, обычно менее доходны; и поэтому могут потребовать меньшую добавку на риск.
Определение влияния других факторов риска (иных, чем фактор размера компании), которые должны рассматриваться при построении нормы капитализации или ставки дисконта, включают большую долю соображений здравого смысла - может быть большую, чем любой другой компонент этих показателей. Ниже приведены некоторые из факторов, которые должны приниматься во внимание в этом процессе:
а) Отрасль, к которой принадлежит компания. Некоторые отрасли отличаются более высоким, чем средний уровень, риском для инвесторов и другие - риском ниже среднего. Например, инвестиции в компании строительной индустрии обычно более рискованны, чем в компании других отраслей ввиду их высокого левереджа (высокой доли заемного капитала), существенной зависимости от умения составлять сметы и повышенной чувствительности к спадам общей деловой конъюнктуры. С другой стороны, компании здравоохранения, такие как госпитали или частные лечебницы, обычно рассматриваются как более стабильные предприятия, с меньшим риском, чем многие другие.
б) Финансовый риск компании. Термин «финансовый риск» определяется в этом контексте широко, включая не только финансирование в долг, но также относительный риск от всех источников финансирования бизнеса. Этот риск включает текущие обязательства и решение о ликвидации неденежных текущих активов и их превращении в наличность с целью финансирования капиталовложений или выплат повышенных дивидендов. Оценка финансового риска, поэтому, включает:
1) Увеличивающиеся размеры коэффициента левереджа (отношение заемных средств к объему капитала) и покрытия расходов доходами;
2) Общие коэффициенты левереджа, такие как отношение совокупных долговых обязательств к акционерному капиталу;
3) Коэффициенты ликвидности, такие как текущий или оперативный коэффициент;
4) Коэффициенты оборачиваемости, такие как коэффициенты оборота запасов и задолженностей.
Компания, которая ведет свой бизнес, слишком мало обращая внимание на убытки, или слишком злоупотребляет долгосрочными заимствованиями ресурсов для поддержки бизнеса, как правило, будет более рискованной, чем компания, которая не столь отягощена такого рода обязательствами.
в) Диверсификация деятельности компании. В целом, чем больше диверсифицирована компания в отношении производимой продукции, потребительской базы, географического размещения и т.д., тем меньше здесь риск сравнительно с другими компаниями.
г) Другие операциональные характеристики. Оценщик должен также учесть все другие факторы, которые могут вести к дополнительным плюсовым или минусовым корректировкам. Такие факторы часто включают вопросы, связанные с ключевыми фигурами компании, основательностью и компетенцией ее менеджмента.
Шаги 4, 5 и 6 - Получение коэффициента капитализации доходов из ставки дисконтирования чистого денежного потока.
Ставка дисконтирования и коэффициент капитализации, определяемые кумулятивным методом, обычно применяются к чистому денежному потоку, доступному для инвесторов акционерного капитала компании. Они не могут использоваться для оценки стоимости общего инвестированного капитала, который может включать как собственный, так и заемный капитал. Такая стоимость может определяться с помощью средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
В целом, представляется, что метод кумулятивного построения при условии статистической обработки качественных и подробных эмпирических данных с разбивкой по отраслям, регионам, размеру и другим характеристикам предприятия может послужить хорошей отправной точкой при прогнозировании ставки дисконтирования в российских условиях.
часть 2.
оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности.
ВВЕДЕНИЕ
Интеллектуальная собственность как объект оценки представляет собой исключительное право гражданина или юридического лица на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выполняемых работ и услуг (фирменное наименование, товарный знак, знак обслуживания и т. п.). При этом исключительные права на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальная собственность), выполненные за счёт средств бюджета, не рассматриваются.
Таким образом, оценка интеллектуальной собственности характеризуется как установление полезности (в денежном выражении) интеллектуальной собственности.
В настоящее время наблюдается возрастающий интерес со стороны предпринимателей и менеджеров предприятий к использованию объектов интеллектуальной собственности и её результатов в различных сферах и экономико-правовых ситуациях с целью получения дохода.
Эксперты оценивают конкретные объекты интеллектуальной собственности, реализованные в конкретных изделиях наукоёмкой продукции, в отношении которых возможна реализация процедуры защиты исключительных прав правообладателя в соответствии с действующим законодательством в случае их нарушения, т. е. защищённые патентами, (свидетельствами).
В условиях современной российской экономики для ряда объектов, таких как "ноу-хау", "деловая репутация", средства индивидуализации (фирменные наименования, товарные знаки, знаки обслуживания, наименование мест происхождения товара, доменные имена) провести строго обоснованную оценку достаточно сложно. Проблемы могут возникать в связи с недостатком объективной информации о состоянии конъюнктуры соответствующих сегментов рынка, при прогнозировании конкурентоспособности данного объекта и моделировании его жизненного цикла. Поэтому такие объекты интеллектуальной собственности в достаточной степени ненадёжны и могут по тем или иным причинам привести к судебным процессам.
В процессе деятельности предприятия интеллектуальная собственность может в значительной степени влиять на экономические показатели деятельности предприятия. Она может выступать в качестве вклада в уставный капитал или в качестве нематериальных активов. Использование интеллектуальной собственности в качестве вклада в уставный капитал позволяет обеспечить значительный по размерам уставный капитал без отвлечения денежных средств с последующей амортизацией нематериальных активов и постепенным замещением их реальными денежными средствами. При этом амортизационные отчисления остаются в распоряжении предприятия, включаются в себестоимость продукции и не облагаются налогом на прибыль. Интеллектуальную собственность можно также использовать в качестве залога наравне с другим имуществом предприятия (или физического лица) при получении кредитов.
Кроме того, использование результатов проведённой оценки интеллектуальной собственности позволяет получить дополнительные доходы за передачу прав на использование объектов интеллектуальной собственности, а также обеспечит обоснование расценок на продукцию инновационной деятельности предприятия в зависимости от объёма передаваемых прав на использование объекта интеллектуальной собственности.
2.1. Соотношение понятий интеллектуальная собственность и нематериальные активы
Соотношение между понятиями интеллектуальная собственность и нематериальные активы довольно непростое, если понимать нематериальные активы в точном бухгалтерском смысле. Под нематериальные активы принято понимать любые долгосрочные активы, не связанные непосредственно с каким-либо осязаемым объектом (вещью). Долгое время к нематериальные активы относили любые активы, для которых не нашлось места среди других “нормальных” активов. Поэтому состав нематериальные активы очень неоднороден. Самый известный из них - goodwill получается как разность между ценой покупки компании и стоимостью ее чистых активов. Такие активы называются неидентифицируемыми или активами типа гудвилл. По сути же это бухгалтерские фикции. Кроме того, к нематериальные активы относится множество идентифицируемых активов (identified assets), т.е. связываемых с конкретным нематериальным объектом (изобретением, товарным знаком и т.д.), с улучшением арендуемой недвижимости, договором и т.п. Основанием для учета любого такого актива на балансе обычно является наличие затрат на его приобретение или создание. Иначе говоря, на балансе отражаются не активы как таковые, а связанные с их приобретением бухгалтерские операции.
Права интеллектуальной собственности составляют только часть идентифицируемых нематериальные активы. Это наиболее значительная часть таких активов, но далеко не все. При этом значительная часть прав интеллектуальной собственности, принадлежащих фирме, на ее балансе не отражается, так как их возникновение не было связано с какими-либо бухгалтерскими операциями. Чаще всего на балансе не отражаются авторские права, так как они возникают в силу создания произведения, а соответствующие затраты могут быть признаны расходами. Таким образом, в состав нематериальных активов могут входить активы, которые вообще не относятся к интеллектуальной собственности (например, улучшения арендованной недвижимости), а многие компоненты интеллектуальной собственности не входят в состав нематериальных активов, если понимать нематериальные активы в бухгалтерском смысле.
С 1 января 2008 года вступила в силу часть четвертая Гражданского Кодекса РФ "Раздел VII. Права на результаты интеллектуальной деятельности и средства индивидуализации". Теперь правовая охрана представляется большему перечню объектов интеллектуальной деятельности, чем это предусматривалось законодательством ранее.
Согласно вышеназванному документу правовая охрана предоставляется следующим результатам интеллектуальной деятельности (интеллектуальная собственность):
1. произведения науки, литературы и искусства;
2. программы для электронных вычислительных машин (программы для ЭВМ);
3. базы данных;
4. исполнения;
5. фонограммы;
6. сообщение в эфир или по кабелю радио- или телепередач (вещание организаций эфирного или кабельного вещания);
7. изобретения;
8. полезные модели;
9. промышленные образцы;
10. селекционные достижения;
11. топологии интегральных микросхем;
12. секреты производства (ноу-хау);
13. фирменные наименования;
14. товарные знаки и знаки обслуживания;
15. наименования мест происхождения товаров;
16. коммерческие обозначения.
2.2. Цели, принципы и информационная база оценки объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов
Одним из условий конкурентоспособности предприятия является эффективное управление результатами интеллектуальной собственности с целью вовлечения их в хозяйственный и гражданско-правовой оборот, поэтому важно рассматривать интеллектуальную собственность не только с позиций ее защиты, но и необходимо владеть информацией о ее практической ценности (знать ее рыночную стоимость ).
Оценка объектов интеллектуальной собственности и включение их в состав нематериальных активов предприятия позволяет:
1. Уменьшить налог на прибыль.
2. Регулировать объем амортизационных отчислений и создавать фонды на приобретение новых объектов интеллектуальной собственности (т.е. деньги остаются на предприятии).
3. Увеличить рыночную стоимость предприятия.
4. Определить размер доли при вкладе в уставный капитал в форме объектов интеллектуальной собственности.
5. Обеспечить учет всех активов предприятия.
6. Оптимизировать соотношение активов.
7. Определить стоимость объектов интеллектуальной собственно сти при их куплепродаже.
8. Определить размер ущерба или размер компенсации по поводу незаконного использования объектов интеллектуальной собственности, принадлежащих предприятию.
9. Учесть стоимость объектов интеллектуальной собственности при реорганизации, ликвидации или банкротстве предприятия.
Принципы оценки, применимые к оценке объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов:
- Принципы, основанные на представлениях собственника: принцип полезности, принцип замещения, принцип ожидания (предвидения).
- Принципы, связанные с эксплуатацией собственности: принцип вклада, принцип экономической величины (экономического размера), принцип экономического разделения.
- Принципы, связанные с внешней средой: принцип спроса и предложения, принцип зависимости, принцип соответствия, принцип конкуренции, принцип изменения стоимости.
- Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования
2.3. Особенности и методические основы оценки стоимости
объектов интеллектуальной собственности
и нематериальных активов.
К особенностям оценки интеллектуальной собственности можно отнести зависимость стоимости от:
Объема передаваемых прав;
Возможности несанкционированного использования;
Уровня готовности к коммерческому использованию.
При определении рыночной стоимости интеллектуальной собственности следует руководствоваться следующими методическими основами:
Рыночную стоимость имеют объекты оценки, способные удовлетворять конкретные потребности при их использовании в течение определенного периода времени (принцип полезности);
Рыночная стоимость объекта оценки зависит от спроса и предложения на рынке и характера конкуренции продавцов и покупателей (принцип спроса и предложения);
Рыночная стоимость объекта оценки не может превышать наиболее вероятные затраты на приобретение объекта эквивалентной полезности (принцип замещения);
Рыночная стоимость объекта оценки зависит от ожидаемой величины, продолжительности и вероятности получения доходов (выгод), которые могут быть получены за определенный период времени при наиболее эффективном его использовании (принцип ожидания);
Рыночная стоимость объекта оценки изменяется во времени и определяется на конкретную дату (принцип изменения);
Рыночная стоимость объекта оценки зависит от внешних факторов, определяющих условия их использования, например, обусловленных действием рыночной инфраструктуры, международного и национального законодательства, политикой государства в области интеллектуальной собственности, возможностью и степенью правовой защиты и других (принцип внешнего влияния);
Рыночная стоимость интеллектуальной собственности определяется исходя из наиболее вероятного использования интеллектуальной собственности, являющегося реализуемым, экономически оправданным, соответствующим требованиям законодательства, финансово осуществимым и в результате которого расчетная величина стоимости интеллектуальной собственности будет максимальной (принцип наиболее эффективного использования). Наиболее эффективное использование интеллектуальной собственности может не совпадать с ее текущим использованием.
При проведении оценки отдельных объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов, аналогично оценке иного имущества (объектов собственности) предприятий и всего предприятия в целом, выделяют, как правило, два основных подхода, различающихся по целям оценки, а именно:
Оценку для целей инвентаризации, бухгалтерского учета и постановки имущества на баланс предприятия;
Оценку для целей определения рыночной (инвестиционной) стоимости объектов для расчета размера платежей при коммерческом использовании имущества.
В соответствии с международными стандартами оценки при определении стоимости объектов оценки проводят следующие работы:
1. Сбор и анализ правовых, финансовых, технических и иных сведений об оцениваемом объекте. К таким данным, в частности, относятся:
Данные о собственнике оцениваемого объекта и среде непосредственного окружения объекта, отражающие их влияние на величину стоимости объекта;
Информация о юридическом статусе объекта (вид, форма правовой охраны, наличие прав собственности или прав на использование);
Данные о составных частях, входящих в объект оценки и подлежащих оценке в его составе;
Данные о состоянии рынка (маркетинг) применительно к оцениваемому объекту.
2. Анализ основных форм использования оцениваемого объекта и анализ различных вариантов его возможного использования.
3. Сбор и анализ информации об условиях рыночных сделок, о сделках с аналогичными объектами, имевших место на рынке возможной реализации в прошлом.
4. Сбор и анализ данных, необходимых для оценки стоимости составных частей объекта.
5. Сбор и анализ данных относительно фактических затрат на создание объектов, замещающих по своим потребительским свойствам объекты, имеющиеся в составе оцениваемого объекта.
6. Сбор необходимых данных и оценка имеющегося износа (амортизации) оцениваемого объекта. При этом учитывают функциональный износ (моральное старение) и возможную потерю стоимости, связанную с появлением на рынке аналогичных объектов, с более высокими технико-экономическими показателями.
7. Сбор и анализ данных относительно экономических характеристик оцениваемого объекта.
8. Сбор и анализ данных, необходимых для расчета нормы капитализации (и/или дисконтирования) применительно к объекту оценки.
9. При оценке стоимости объекта учитывают влияние на стоимость наличия и сроков действующих договоров (опционов) на продажу, или разработку и реализацию проектов, в которых планируется использование оцениваемого объекта.
10.Согласование расчетных величин стоимости, полученных в результате использования различных способов оценки. При этом в качестве окончательного заключения о величине рыночной стоимости может выступать как единственное число, полученное согласованием вычисленных разными способами оценки значений стоимости, так и диапазон значений, в котором может находиться значение рыночной стоимости оцениваемого объекта.
При определении рыночной стоимости интеллектуальной собственности следует учитывать:
Нематериальный, уникальный характер объекта оценки;
Текущее использование объекта интеллектуальной собственности;
Возможные отрасли использования, наиболее вероятные емкость и долю рынка, издержки на производство и реализацию продукции, выпускаемую с использованием объекта интеллектуальной собственности, объем и временную структуру инвестиций, требуемых для освоения и использования объекта интеллектуальной собственности в той или иной отрасли;
Риски освоения и использования объекта интеллектуальной собственности в различных отраслях, в том числе риски недостижения технических, экономических, эксплуатационных и экологических характеристик, риски недобросовестной конкуренции и другие;
Стадии разработки и промышленного освоения объекта интеллектуальной собственности;
Возможность и степень правовой защиты;
Объем передаваемых прав и других условий договоров о создании и использовании объекта интеллектуальной собственности;
Способ выплаты вознаграждения за использование объекта интеллектуальной собственности;
Другие факторы.
2.4. Основные подходы к оценке стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности.
Стоимость интеллектуальной собственности оценивают с помощью принятых в международной практике подходов: затратного, сравнительного (рыночного) и доходного.
В основе затратного подхода лежат: метод учета стоимости фактических затрат (расходов) предприятия на создание, правовую охрану, приобретение и использование оцениваемого объекта интеллектуальной собственности за прошедший период с учетом инфляции и всех потерь; метод учета затрат на восстановление точной копии оцениваемого объекта интеллектуальной собственности; метод учета стоимости затрат на замещение оцениваемого объекта интеллектуальной собственности путем создания нового объекта-аналога. Затратный подход используется для целей инвентаризации, балансового учета, определения минимальной цены интеллектуальной собственности, ниже которой сделка для владельца интеллектуальной собственности становится невыгодной.
Определение рыночной стоимости с использованием затратного подхода включает следующие основные процедуры:
Определение суммы затрат на создание нового объекта, аналогичного объекту оценки;
Определение величины износа объекта оценки по отношению к новому аналогичному объекту оценки;
Расчет рыночной стоимости объекта оценки путем вычитания из суммы затрат на создание нового объекта, аналогичного объекту оценки, величины износа объекта оценки.
Сумма затрат на создание нового объекта, аналогичного объекту оценки, включает в себя прямые и косвенные затраты, связанные с созданием интеллектуальной собственности и приведением ее в состояние, пригодное к использованию, а также прибыль инвестора - величину наиболее вероятного вознаграждения за инвестирование капитала в создание интеллектуальной собственности.
В затратном подходе к оценке стоимости объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов выделяют следующие методы:
Метод индексации затрат;
Метод расчета затрат.
Метод индексации затрат заключается в индексации фактически понесенных правообладателем в прошлом затрат на создание оцениваемого объекта интеллектуальной собственности к дате оценки. При проведении индексации следует руководствоваться индексами изменения цен по элементам затрат. При отсутствии доступной достоверной информации об индексах изменения цен по элементам затрат возможно использование индексов изменения цен по соответствующим отраслям промышленности или других соответствующих индексов.
Метод расчета затрат заключается в калькулировании в ценах и тарифах, действующих на дату оценки, всех ресурсов (элементов затрат), необходимых для создания аналогичного объекта интеллектуальной собственности.
Метод индексации затрат и метод расчета затрат основываются на затратах, необходимых для создания аналогичного объекта. Основные действия для расчета всех затрат на создание (расчет стоимости создания) следующие:
1. Определяется полная стоимость замещения или полная стоимость восстановления нематериального актива. Выявляются все фактические затраты, связанные с созданием, приобретением и введением его в действие. При приобретении и использовании нематериального актива необходимо учитывать следующие виды затрат:
На приобретение имущественных прав;
На освоение в производстве товаров с использованием нематериального актива;
На маркетинг: исследование, анализ и отбор информации для определения аналогов предполагаемых объектов промышленной собственности.
При создании нематериального актива на самом предприятии необходимо учитывать следующие затраты:
На поисковые работы и разработку темы;
На создание экспериментальных образцов;
На услуги сторонних организаций (например, на выявление ОИС, на выдачу охранных документов);
На уплату патентных пошлин (поддержание патента в силе);
На создание конструкторскотехнической, технологической, проектной документации;
На составление и утверждение отчета.
З с =Σ[(З р1 +З по i )*(1+Р/100)*К д ]
где З с - сумма всех затрат; связанных с созданием и охраной нематериального актива, ден. ед;
З р - стоимость разработки нематериального актива, ден. ед.;
3 по - затраты на правовую охрану объекта, ден. ед.;
Р - рентабельность, %;
К д - коэффициент дисконтирования, с помощью которого разновременные затраты приводятся к единому моменту времени;
i порядковый номер рассматриваемого года действия.
Зр = (Знир + Зктд) ,
где З нир - затраты на проведение НИР, ден. ед.;
З ктд - затраты на разработку конструкторско-технической, технологической и/или проектной документации, связанные с созданием объекта, ден. ед.
З нир = З п + З ти + З э + З и + З о + З др,
где 3 п - затраты на поисковые работы, ден. ед.;
З ти - затраты на проведение теоретических исследований, ден. ед.;
З э - затраты на проведение экспериментов, ден. ед.;
З о - затраты на составление, рассмотрение и утверждение отчета, ден. ед.;
З др - другие затраты, ден. ед.
З ктд = З эп + З тп + З рп + З р + З и + З ан + З д,
где З эп - затраты на выполнение эскизного проекта, ден. ед.;
З тп - затраты на выполнение технического проекта, ден. ед.;
З рп - затраты на выполнение рабочего проекта, ден. ед.;
З р - затраты на выполнение расчетов, ден. ед.;
3 и - затраты на проведение испытаний, ден. ед.;
З д - затраты на дизайн, ден. ед.
2. Определяется величина коэффициента, учитывающего степень морального старения нематериального актива, либо рассчитывается совокупный износ.
Расчет коэффициента морального старения осуществляется по формуле:
К мс = 1- Т о / Т н
где Тн - номинальный срок действия охранного документа;
Тд - срок действия охранного документа по состоянию на расчетный год.
Совокупный износ интеллектуальной собственности может определяться в целом или на основе оценки его составных частей - устранимого и неустранимого износа.
Износ интеллектуальной собственности в целом может определяться на основе оценки срока полезного использования нового объекта, аналогичного объекту оценки, и оставшегося срока полезного использования существующего объекта оценки. При этом срок полезного использования интеллектуальной собственности может определяться как срок, в течение которого право на использование интеллектуальной собственности может быть передано по договору или как срок, в течение которого интеллектуальная собственность может быть использована в собственном производстве (бизнесе) правообладателя.
При этом износ является устранимым, если затраты на его устранение меньше, чем увеличение стоимости интеллектуальной собственности в результате его устранения.
Устранимый износ, как правило, равен затратам на его устранение (например, затратам на модернизацию объекта интеллектуальной собственности).
Неустранимый износ, как правило, равен дисконтированной или капитализированной величине будущих денежных потоков от использования интеллектуальной собственности, которые с наибольшей вероятностью будут недополучены в результате несоответствия функциональных, экономических, технических и других характеристик объекта оценки современным требованиям и условиям рынка. При этом определение возможной величины недополученных денежных потоков может быть основано на прямом сопоставлении величины денежных потоков от использования оцениваемой интеллектуальной собственности с величиной денежных потоков от использования ее современного аналога или от ис пользования ее аналога, не подверженного отрицательному воздействию внешних факторов, влияющих на объект оценки.
C o = З с ⋅ К мс ⋅ К т ⋅ К и,
где С о - стоимость объекта (нематериального актива);
З с - сумма всех затрат;
К мс - коэффициент морального старения;
К т - коэффициент технико-экономической значимости (определяется только для изобретений и полезных моделей);
Ки - коэффициент, отражающий процессы в iм году, учитывается на основе динамики цен.
Коэффициент технико-экономической значимости Кт устанавливается по следующей шкале:
1,0 изобретения, относящиеся к одной простой детали, изменению одного параметра простого процесса, одной операции процесса, одного ингредиента рецептуры;
1,5 изобретения, относящиеся к конструкции сложной детали не основного узла, изменению нескольких параметров несложных операций, изменению нескольких неосновных ингредиентов в рецептуре;
2,0 изобретения, относящиеся к одному основному или нескольким неосновным узлам, части неосновных процессов, части неосновной рецептуры;
2,5 изобретения, относящиеся к конструкциям машин, приборов, станков, аппаратов, технологическим процессам, рецептурам;
3,0 изобретения, относящиеся к конструкциям со сложной системой контроля, сложным комплексным технологическим процессам, рецептуре особой сложности;
4,0 изобретения, относящиеся к конструкциям, технологическим процессам, рецептуре особой сложности и главным образом к новым разделам науки и техники;
5,0 изобретения, не имеющие прототипа, пионерские изобретения
Затратный подход имеет один, но очень существенный недостаток. Получаемая этим методом оценка, как правило, не имеет отношения к реальной ценности оцениваемого актива (разумеется, речь идет только о нематериальных активах), т.к. результат творческой (интеллектуальной) деятельности в слишком большой степени именно результат творчества, а не затрат.
При сравнительном подходе используют метод прямого сравнения продаж, который предполагает определение стоимости интеллектуальной собственности по цене сделок купли-продажи аналогичных объектов интеллектуальной собственности, с учетом поправок на различие характеристик объектов интеллектуальной собственности - аналога и оцениваемого объекта интеллектуальной собственности.
Использование сравнительного подхода осуществляется при наличии достоверной и доступной информации о ценах аналогов объекта оценки (далее - аналог) и действительных условиях сделок с ними. При этом может использоваться информация о ценах сделок, предложений и спроса.
Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые предположения:
- во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные объекты. При наличии развитого рынка фактическая цена купли-продажи объекта интеллектуальной собственности (нематериального актива) наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости объекта. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид объектов, уровень риска, конкретные особенности данного вида объектов интеллектуальной собственности и т.д. Это, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.
Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в объект интеллектуального собственности (нематериальный актив), покупает, прежде всего, будущий доход. Различные характеристики и особенности объектов интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.
Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках. Второе условие - открытость рынка или доступность информации, необходимой оценщику.
Третьим необходимым условием является наличие специальных служб, накапливающих ценовую и неценовую информацию о произошедших сделках с объектами интеллектуальной собственности (нематериальными активами). Формирование соответствующего банка данных облегчит работу оценщика, поскольку сравнительный подход является достаточно трудоемким и дорогостоящим.
Определение рыночной стоимости объектов интеллектуальной собственности (нематериальных активов) с использованием сравнительного подхода осуществляется путем корректировки цен аналогов, сглаживающей их отличие от оцениваемой интеллектуальной собственности.
Определение рыночной стоимости с использованием сравнительного подхода включает следующие основные процедуры:
Определение элементов, по которым осуществляется сравнение объекта оценки с аналогами (далее - элементов сравнения);
Определение по каждому из элементов сравнения характера и степени отличий каждого аналога от оцениваемой интеллектуальной собственности;
Определение по каждому из элементов сравнения корректировок цен аналогов, соответствующих характеру и степени отличий каждого аналога от оцениваемой интеллектуальной собственности;
Корректировка по каждому из элементов сравнения цен каждого аналога, сглаживающая их отличия от оцениваемой интеллектуальной собственности;
Расчет рыночной стоимости интеллектуальной собственности путем обоснованного обобщения скорректированных цен аналогов.
К элементам сравнения относятся факторы стоимости объекта оценки (факторы, изменение которых влияет на рыночную стоимость объекта оценки) и сложившиеся на рынке характеристики сделок с интеллектуальной собственностью.
Наиболее важными элементами сравнения, как правило, являются:
Объем оцениваемых имущественных прав на объекты интеллектуальной собственности;
Условия финансирования сделок с интеллектуальной собственностью (соотношение собственных и заемных средств, условия предоставления заемных средств);
Изменение цен на интеллектуальную собственность за период с даты заключения сделки с аналогом до даты проведения оценки;
Отрасль, в которой были или будут использованы объекты интеллектуальной собственности;
Территория, на которую распространяется действие предоставляемых прав;
Физические, функциональные, технологические, экономические характеристики аналогичных с оцениваемым объектом;
Спрос на продукцию, которая может производиться или реализовываться с использованием интеллектуальной собственности;
Наличие конкурирующих предложений;
Относительный объем реализации продукции (работ, услуг), произведенной с использованием интеллектуальной собственности;
Срок полезного использования интеллектуальной собственности;
Уровень затрат на освоение интеллектуальной собственности;
Условия платежа при совершении сделок с интеллектуальной собственностью;
Обстоятельства совершения сделок с интеллектуальной собственностью.
Однако применение этого метода ограничено в силу уникальности и специфики каждого объекта интеллектуальной собственности, разнообразия условий коммерческих сделок и конфиденциальности сведений по ним. На практике сложно найти полный аналог оцениваемого объекта интеллектуальной собственности, поэтому в рамках сравнительного (рыночного) подхода чаще применяют метод роялти, основанный на учете используемых в лицензионных сделках стандартных ставок роялти по отдельным отраслям и номенклатуре изделий.
Под методами в сравнительном подходе, как правило, подразумеваются методы определения корректирующих коэффициентов (по элементам сравнения).
Величины корректировок (корректирующих коэффициентов) цен определяются, как правило, следующими методами:
Метод попарного сопоставления цен аналогов;
Метод попарного сопоставления дохода аналогов;
Метод расчета затрат;
Экспертный метод выставления корректировок.
Метод попарного сопоставления цен аналогов заключается в прямом попарном сопоставлении цен аналогов, отличающихся друг от друга только по одному элементу сравнения, и определением на базе полученной таким образом информации корректировки (коэффициента корректировки) по данному элементу сравнения.
Метод попарного сопоставления дохода аналогов заключается в прямом попарном сопоставлении дохода (выгоды) двух аналогов, отличающихся друг от друга только по одному элементу сравнения, и определения путем капитализации разницы в доходах корректировки по дан ному элементу сравнения.
Метод расчета затрат заключается в расчете корректировки путем определения затрат, связанных с изменением характеристики элемента сравнения, по которому аналог отличается от объекта оценки.
Экспертный метод выставления корректировок заключается в выставлении корректирующих коэффициентов на основании опыта и знаний оценщика, консультаций со специалистами в данной области, проведенных исследованиях рынка оцениваемого объекта ИС и т.п.
Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных объектов. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость на основе расчетов.
Сравнительный подход базируется на ретро-информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты совершения сделок на рынке, в то время как доходный - ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.
Другим достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.
Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике:
Базой для расчетов являются достигнутые в прошлом финансовые результаты, следовательно игнорируются перспективы развития;
Сравнительный подход возможен только при наличии достаточно разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому объекту, но и по большому числу похожих объектов, отобранных оценщиком в качестве аналогов;
Оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это обусловлено тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых объектов интеллектуальной собственности.
Основным подходом установления стоимости прав интеллектуальной собственности считается доходный подход в широком понимании. Сравнительный (рыночный) подход и затратный подход могут использоваться в качестве дополнения к доходному подходу.
Доходный подход базируется на принципе ожидания (в экономике). Стоимость интеллектуальной собственности определяют как ее способность приносить покупателю или инвестору доход в будущем и приравнивают к текущей стоимости чистого дохода, который может быть получен от использования данной интеллектуальной собственности за экономически обоснованный срок полезного использования. Расчет чистого дохода производят методом преимущества в прибыли (когда прибыль возрастает за счет роста качества и (или) количества выпускаемой продукции, в которой используется оцениваемый объект интеллектуальной собственности) или методом преимущества в расходах (когда чистая прибыль возрастает за счет сокращения расходов на создание и использование объекта интеллектуальной собственности в производстве конкурентной продукции). В зависимости от источника экономии расходов в рамках доходного подхода применяют также метод освобождения от роялти, метод выигрыша в себестоимости и метод одновременного учета преимуществ в прибыли и в расходах. Может быть использован метод дробления (разделения) прибыли, когда прибыль, приносимая интеллектуальной собственностью, делится между его владельцем и покупателем или инвестором. При этом в каждом случае через ставку дисконта или ставку капитализации учитывают рыночную ситуацию и различные риски получения доходов, а также риск, связанный с достижением прогнозируемых результатов от использования прав на объект интеллектуальной собственности.
При определении рыночной стоимости объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов доходным подходом учитываются только те свойства объектов интеллектуальной собственности, которые могут приносить доход (прямой или косвенный) в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, в какой момент собственник начнет получать доходы и с каким риском это сопряжено.
Следует соблюдать разумную осторожность в применение данного подхода для оценки абсолютно новых объектов интеллектуальной собственности, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы затрудняет объективное прогнозирование возможных доходов.
Доходный подход к оценке объектов интеллектуальной собственности и нематериальных активов представлен следующими методами:
Метод прямой капитализации;
Метод дисконтированных денежных потоков.
Определение рыночной стоимости интеллектуальной собственности, основанное на капитализации
Определение денежных потоков, создаваемых использованием интеллектуальной собственности;
Определение величины соответствующей ставки капитализации денежных потоков от использования интеллектуальной собственности;
Расчет рыночной стоимости интеллектуальной собственности путем капитализации денежных потоков от использования интеллектуальной собственности.
Под капитализацией понимается определение на дату проведения оценки стоимости всех будущих равных между собой или изменяющихся с одинаковым темпом величин денежных потоков от использования интеллектуальной собственности за равные периоды времени. Расчет производится путем деления величины денежного потока от использования интеллектуальной собственности за первый после даты проведения оценки период на определенную оценщиком соответствующую ставку капитализации.
Формула расчета имеет следующий вид:
Стоимость = Денежный поток/Ставка капитализации
При расчете ставки капитализации для денежных потоков, создаваемых оцениваемой интеллектуальной собственностью, следует учитывать: величину ставки дисконтирования (отдачи на капитал); наиболее вероятный темп изменения денежных потоков от использования интеллектуальной собственности и наиболее вероятное изменение ее стоимости (например, при уменьшении стоимости интеллектуальной собственности в связи с сокращением оставшегося срока ее полезного использования - учитывать возврат капитала, инвестированного в приобретение интеллектуальной собственности).
Ставка капитализации для денежных потоков, создаваемых оцениваемой интеллектуальной собственностью, может определяться путем деления величины денежного потока, создаваемого аналогичной интеллектуальной собственностью, на ее цену.
Определение рыночной стоимости интеллектуальной собственности, основанное на дисконтировании , включает следующие основные процедуры:
Определение величины и временной структуры денежных потоков, создаваемых использованием интеллектуальной собственности;
Определение величины соответствующей ставки дисконтирования;
Расчет рыночной стоимости интеллектуальной собственности путем дисконтирования всех денежных потоков, связанных с использованием интеллектуальной собственности.
При этом под дисконтированием понимается процесс приведения всех будущих денежных потоков от использования интеллектуальной собственности к дате проведения оценки по определенной оценщиком ставке дисконтирования. Формула расчета имеет следующий вид:
PV = CF 0 +1/(1+ r )* CF 1 + 2 * CF 2 +…+ T * CF T
где PV - приведенная стоимость
CF 0 , CF 1 , CF 2 , … , CF T - денежный поток по годам (индекс 0 со ответствует текущему году, индекс T - последнему году использования оцениваемого актива); r - ставка дисконта, выраженная в долях (она равна частному от деления ставки дисконта в процентах на 100).
При расчете ставки дисконтирования для денежных потоков, создаваемых оцениваемой интеллектуальной собственностью, следует учитывать: безрисковую ставку отдачи на капитал; величину премии за риск, связанный с инвестированием капитала в приобретение оцениваемой интеллектуальной собственности; ставки отдачи на капитал аналогичных по уровню риска инвестиций.
При этом безрисковая ставка отдачи на капитал определяется как ставка отдачи при наименее рискованном вложении капитала (например, ставка доходности по депозитам банков высшей категории надежности или ставка доходности к погашению по государственным ценным бумагам).
Достоинство доходного подхода в том, что он универсален, теоретически обоснован и позволяет определить именно ту стоимость актива (рыночную, инвестиционную и т.п.), которая должна быть определена в соответствии с типом совершаемой трансакции и целями оценки. Основной недостаток доходного подхода - сложность получения необходимой исходной информации для расчетов.
Выбор метода оценки стоимости интеллектуальной собственности определяется конкретными условиями сделки. Так, при корпоративных сделках, к которым относятся покупка, продажа, акционирование, приватизация, национализация предприятия, открытая продажа акций, реорганизация фирм, проводят стоимостную оценку не отдельного объекта интеллектуальной собственности, а «портфеля прав» на интеллектуальную собственность, способного обеспечить рентабельность бизнеса и перспективы его развития. При добровольном лицензировании интеллектуальной собственности оценивают стоимость права на использование конкретного объекта интеллектуальной собственности для производства и продажи отдельного товара или услуги. В случае принудительного лицензирования, связанного с выдачей государственным органом разрешения на использование объекта интеллектуальной собственности без согласия правообладателя, стоимостная оценка сводится к определению размера компенсации, выплачиваемой владельцу интеллектуальной собственности. К принудительному лицензированию относится и судебное разбирательство по определению размера ущерба в результате нарушения прав владельца интеллектуальной собственности.
При выборе метода оценки необходимо учитывать также особенности различных объектов интеллектуальной собственности: изобретений, дизайнерских разработок, товарных знаков, литературных и художественных произведений, программных продуктов, баз данных, интегральных микросхем, деловых и производств, секретов, профессиональных знаний и опыта и т.д. Все они уникальны, что исключает использование единой методики расчета, и в каждом конкретном случае требует индивидуального подхода, основанного на учете правовых, экономических, технических, эргономических и художественных аспектов.
2.5. Вывод итоговой величины стоимости объекта оценки.
Отчет об оценке.
Итоговая величина стоимости объекта оценки определяется оценщиком путем обоснованного обобщения результатов расчета стоимости интеллектуальной собственности, полученных при использовании различных подходов к оценке.
Обобщение результатов расчетов осуществляется оценщиком, как правило, на основании выбранных им критериев обобщения и установленных приоритетов критериев обобщения путем сравнения между собой результатов расчетов по каждому из критериев.
При оценке оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения. Объем используемой при оценке информации, выбор источников информации и порядок использования информации определяются оценщиком.
Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины, если в договоре об оценке не предусмотрено иное (например, в договоре об оценке может быть установлено, что итоговая величина стоимости объекта оценки выражается в виде диапазона величин).
Требования к отчету об оценке объекта интеллектуальной собственности не отличаются от требований к отчетам об оценке других объектов оценки.
Результаты оценки должны быть оформлены в виде письменного отчета об оценке. Отчет об оценке может содержать приложения, состав которых определяется оценщиком с учетом требований, предусмотренных условиями договора об оценке.
Все материалы отчета об оценке должны быть направлены на обоснование стоимости интеллектуальной собственности. Следует избегать включения в отчет об оценке материалов и информации, не связанных с определением стоимости.
В отчет об оценке стоимости интеллектуальной собственности рекомендуется включать:
Формулировку цели оценки и планируемого использования результатов оценки;
Описание допущений, ограничений и всех возможных особых обстоятельств, условий, существенных для выполнения оценки и понимания полученных результатов;
Описание объекта оценки (область применения, объем передаваемых прав, а также физические, функциональные, технологические, экономические и другие характеристики);
Описание правомерности использования оцениваемого объекта (при наличии правоустанавливающего документа указание его реквизитов);
Описание продукции (работ, услуг), производимых с использованием оцениваемого объекта;
Описание результатов анализа рынка продукции (работ, услуг), производимой и реализуемой с использованием оцениваемого объекта;
Описание источников получения доходов (выгод) от использования оцениваемого объекта;
Описание применяемых в рамках используемых подходов методов оценки и обоснование их выбора;
Расчеты с применением выбранных методов оценки;
Определение итоговой величины рыночной стоимости оцениваемого объекта.